L’année 2025 se clôture dans un environnement marqué par une inflation constatée ou anticipée par les acteurs économiques nettement supérieure aux niveaux historiques. Après près de trente années durant lesquelles l’inflation européenne a évolué autour de 2 %, les entreprises doivent aujourd’hui composer avec une fourchette comprise entre environ 2 % et 8% selon les pays d’activité, avec des variations souvent rapides et difficiles à anticiper.
Pour un cabinet comme XVAL, spécialiste de la valorisation d’entreprises et d’actifs non cotés, cette nouvelle réalité impose une remise à plat des modèles hérités de l’ère de faible inflation.
L’inflation n’agit pas seulement sur les prix : elle modifie les flux, le coût du capital, la structure du bilan, les comportements des salariés, des clients et des fournisseurs — et donc la valeur intrinsèque des sociétés. Les études académiques et les analyses des experts en finance d’entreprise montrent toutes que l’impact de l’inflation sur la valeur est généralement bien plus fort que son impact sur les résultats, en raison de mécanismes comptables et financiers qui amplifient les effets.
1. L’impact mécanique : une réduction automatique des flux
Le premier phénomène observé est mécanique : l’inflation réduit les flux de trésorerie disponibles, même lorsque l’entreprise parvient à répercuter ses hausses de coûts sur ses prix de vente.
Selon les analyses des experts :
- L’augmentation du BFR est systématique. Le BFR croît souvent plus vite que l’EBIT, car l’inflation augmente simultanément les stocks, les créances clients et les dettes fournisseurs — mais pas dans les mêmes proportions. Une inflation de 10 % peut générer une augmentation du BFR équivalente à plusieurs points de chiffre d’affaires, réduisant immédiatement la trésorerie disponible.
- Les amortissements comptables deviennent insuffisants. Les dotations sont calculées sur la valeur historique des actifs, tandis que leur renouvellement futur doit être financé au coût actuel, lui-même renchéri. Une entreprise peut donc afficher un résultat apparemment stable alors que son cash-flow opérationnel se dégrade.
Ce décalage est critique pour l’évaluateur : il biaise les comptes publiés, fausse les ratios de rentabilité et rend certaines projections trompeuses si l’on ne réintègre pas des amortissements économiques réalistes.
2. L’effet sur la valeur : une baisse disproportionnée
L’inflation réduit la valeur via un double effet :
- Contraction des flux futurs,
- Hausse du coût du capital (WACC).
Lorsque l’inflation augmente de plusieurs points et que les taux longs se tendent, le WACC nominal devient mécaniquement plus élevé. Les modèles montrent qu’une inflation autour de 8–10 % peut entraîner une baisse de valeur supérieure à 25–30 %, même si les résultats comptables restent relativement stables.
Pour retrouver la valeur antérieure, une entreprise devrait souvent croître nettement au-dessus de l’inflation, ce qui est rarement réaliste. C’est exactement ce que démontrent les analyses académiques : la valeur réagit beaucoup plus fortement que le résultat.
3. Une inflation qui modifie profondément les comportements économiques
Les travaux en finance comportementale et en économie industrielle montrent que l’inflation crée des frictions :
- Salariés : les hausses de salaires suivent imparfaitement l’inflation, créant des tensions, une pression sur la productivité et une volatilité accrue du climat social.
- Fournisseurs : les renégociations s’accélèrent. Sans clauses d’indexation, les fournisseurs peuvent suspendre ou retarder des livraisons.
- Consommateurs : ils arbitrent plus rapidement. Par exemple, lors des précédents épisodes inflationnistes, une inflation alimentaire de 12 % s’est accompagnée d’une baisse des volumes consommés, signe d’un ajustement immédiat des comportements.
Ces phénomènes augmentent l’incertitude, réduisent la visibilité stratégique et rendent les business plans plus volatils — ce qui impacte directement les valorisations.
4. Les taux d’intérêt réels : un soutien temporaire mais volatile
Ces dernières années, les entreprises ont bénéficié de taux d’intérêt réels négatifs, c’est-à-dire des taux nominaux inférieurs à l’inflation. Mais cette situation masque deux risques majeurs :
- La sous-estimation du coût réel de la dette : les entreprises ont pu considérer leurs financements comme moins coûteux qu’ils ne l’étaient réellement.
- La volatilité de l’accès au crédit : même avec des taux réels négatifs, certaines catégories de dettes (notamment high yield) sont devenues plus difficiles à refinancer, voire temporairement inaccessibles.
Cela affecte directement les projets, la capacité d’investissement et donc la valeur.
5. Des facteurs structurels rendent l’inflation durable
Selon les analyses des économistes et des institutions financières internationales, plusieurs facteurs structurent durablement l’inflation :
- Transition énergétique : hausse des coûts de production, investissements obligatoires, fiscalité carbone.
- Pénurie de compétences : de nombreux métiers techniques manquent de main-d’œuvre, ce qui exerce une pression à la hausse sur les salaires.
- Relocalisation industrielle : chaînes de valeur plus proches mais plus coûteuses.
- Réglementation : multiplication des obligations (ESG, reporting, conformité), renchérissant les coûts fixes.
Autrement dit, l’inflation actuelle n’est pas un accident : elle reflète une transformation profonde de l’économie.
6. Exemple XVAL : un cas pédagogique de déformation de la valeur
Pour illustrer ces mécanismes, voici un cas pédagogique utilisé par XVAL (entièrement réinventé, mais conforme aux mécanismes économiques documentés).
Une entreprise réalise :
- 10 M€ de chiffre d’affaires,
- 1,5 M€ d’EBITDA,
- un BFR représentant 25 % du CA,
- et des investissements de maintien de 600 k€.
Supposons une inflation de 8 %, entièrement répercutée sur les prix.
Année N+1 — Impact économique réel :
- Le chiffre d’affaires progresse mécaniquement à 10,8 M€,
- L’EBITDA monte à 1,62 M€,
- Mais le BFR augmente automatiquement de 200 k€ (8 % × 2,5 M€),
- Et les investissements de maintien passent à 648 k€.
Conséquence sur les flux :
- Cash-flow initial : 1,5 M€ – 0,6 M€ – 0 = 0,9 M€
- Cash-flow après inflation : 1,62 M€ – 0,648 M€ – 0,2 M€ = 0,772 M€
Soit une baisse de –14 %, malgré l’augmentation nominale de l’activité.
Et si le WACC nominal passe de 10 % à 12,5 % du fait de la tension sur les taux, la valeur actualisée se réduit d’autant plus.
Cet exemple illustre parfaitement pourquoi une croissance nominale ne suffit pas à préserver la valeur.
7. Ce que cela implique pour la valorisation en 2025
Pour les évaluateurs professionnels, trois conséquences doivent désormais être intégrées systématiquement :
A. Recalibrer les cash-flows en cohérence avec les prix futurs
→ intégrer amortissements économiques, capex réels et hausse prévisible du BFR.
B. Actualiser les flux avec un WACC cohérent dans un monde nominal
→ taux longs, primes de risques sectorielles, structure du crédit.
C. Intégrer la volatilité et les frictions inflationnistes
→ scénarios alternatifs, BFR stressé, marges variables, effets sociaux et fournisseurs.
Ces ajustements transforment profondément la valeur calculée.
2026, l’année où la valorisation doit changer d’ère
L’inflation agit comme un multiplicateur de risques : elle réduit les flux, renchérit le coût du capital, fragilise les relations économiques et augmente l’incertitude prévisionnelle.
Pour une valorisation fiable, il est indispensable d’intégrer :
- l’inflation réelle et anticipée,
- les effets mécaniques sur BFR et capex,
- les tensions sociales et fournisseurs,
- la structure d’endettement dans un environnement de taux instables.
C’est pourquoi XVAL a ajusté ses modèles fin 2025 pour intégrer l’ensemble de ces paramètres inflationnistes issus des travaux académiques les plus robustes et des retours de terrain.
L’objectif : garantir une valorisation fiable, cohérente et utile à la décision, même dans un contexte où les prix ne sont plus stables.
En savoir plus ou débuter une valorisation :
